2017年欧神诺工程销售同比增长40.75%,公司预计1-6

事件:公司发布2018年一季报,实现营业收入7.57亿元,同比增长935.55%,归母净利润4416.8万元,同比增长2214.83%,扣非归母净利润4364万元,同比增长1161.64%。业绩的快速增长主要是欧神诺并表所致。公司预计1-6
月归母净利润增速为390%-440%,变动区间为1.18 亿-1.3 亿。

事件:公司2017年全年实现营业收入5.34亿元,同比增长24.85%,归母净利润5452.5万元,同比增长7.7%。Q4单季实现营业收入1.7亿,在去年高基数的情况下,实现15.3%的增长;净利润Q4下滑8.62%。同时公司拟每10股派发现金2元,用资本公积向股东每10股转增7股。

   
并购协同效应体现,营收和盈利能力均提升。Q1欧神诺实现营收6.43亿元,同比增长147.3%,实现归母净利润5695.2万元,同比增长224.9%,业绩呈爆发式增长态势。主要得益于1)欧神诺借助在工装渠道先发的优势,利用自营团队优秀的综合服务能力,保持了存量客户碧桂园、万科、恒大等房地产开发商合作份额的不断提升;2)欧神诺通过渠道下沉,布局零售渠道,全国各大区域开店速度加快所致。目前欧神诺自有产线2000万平方米,其位于广西的拥有8组墙地砖生产线基地正在建设,预计2020年完全投产,年产量5000万方,将极大提升公司的整体产能,消除产能瓶颈。欧神诺主营中高端建筑陶瓷,并表后公司整体毛利率提升至33.01%,净利率也相对2017年实现翻倍。我们认为随着并购后整合的深度推进以及公司主要原材料的价格波动逐步趋稳,公司的盈利能力将会得到进一步提升。

   
营收增长符合预期,盈利能力受成本上涨影响。分产品看,公司卫生洁具产品实现营收4.2亿元,同比增长24%,亚克力板实现营收1.1亿元,同比增长28%。其中淋浴房和OEM
陶瓷洁具分别录得64.6%和33.5%的增幅,对总营收占比也增长到了5.7%和7.3%。从区域看,公司正加力推进全国性区域布局,华南地区增幅达到123.3%,华东地区增幅也达到34.6%,占总营收比例达到27.4%。2017年,公司毛利率29.4%,同比下降2.5pp,主要是受亚克力板成本上涨影响所致,全年亚克力板的毛利率为8.3%,同比下降9pp。公司洁具产品的主要原材料MMA
受原油价格影响较大,随着原材料价格的逐步趋稳,我们预计公司毛利率也将减小波动,逐步趋稳回升。2017年公司归母净利润增速放缓,主要原因是公司在2017年实施了限制性股票激励计划导致管理费用增加,如果不考虑该因素影响,公司归母净利润增速接近30%。

   
渠道扩张加速,卫浴进入发展新时期。渠道方面,帝王洁具以经销经营模式为主,目前已在全国31个省市建立了经销网络,签约经销商数量已超800个。2017年公司加力推进零售渠道的覆盖布局,填补空白市场,实现各区域的全面增长,公司目前零售门店已逾1000家,公司计划未来3-5年超过2000家,每年新开200-300家。产能方面,公司年产36万台(套)亚克力洁具扩建项目已于2017年底达到预定使用状态,预计增加公司营收3.4亿元,净利润0.57亿元。在并购欧神诺后,公司将借助欧神诺的B端客户资源,加强与优质开发商的合作力度,逐渐进入工装领域,进入发展新时期。

   
渠道扩张+产能拓展+股权激励,全力护航公司高速增长。渠道方面,公司以经销经营模式为主,目前已在全国31个省市建立了经销网络,签约经销商数量已超800个。2017年公司加力推进零售渠道的覆盖布局,填补空白市场,实现各区域的全面增长,公司目前零售门店已逾1000家,公司计划未来3-5年超过2000家,每年新开200-300家。产能方面,公司年产36万台(套)亚克力洁具扩建项目已于2017年底达到预定使用状态,预计增加公司营收3.4亿元,净利润0.57亿元。公司于2017年实施了股权激励计划,覆盖包括公司董事、高级管理人员和中层管理人员共计66人,业绩考核目标为相对2016年净利润,
2017、2018、2019年增幅分别达到10%、20%和30%;

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