但资管新规细则落地,保险、券商大幅低配

时隔“资管新规”正式落地近3个月,7月20日晚,央行发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》(后文简称《通知》)对过渡期、净值核算、投资方向等问题进行说明。同日,银保监会发布《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》(以下简称《理财办法》)并征求意见,证监会也就《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法(征求意见稿)》(以下简称“证监办法”)及《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定(征求意见稿)》(以下简称“证监规定”)对外公开征求意见。

资管新规细则:压力舒缓,利好板块

   
本次“一行两会”三份文件的提前落地,落地时间和放松方面略超预期。与4月的“资管新规”相比,放松主要体现在1)放宽公募资管产品可投非标资产、2)过渡期内适当情况下资管产品可以摊余成本法计价、3)过渡期内可发行老产品投资新产品、4)过渡期内可自主安排整改节奏、5)理财产品进入门槛降低至1万元、6)MPA考核调整参数支持符合条件的表外资产回表。

   
近日,央行发布资管新规细则,银保监会发布银行理财新规征求意见稿,对非银影响关注三点:一是非标投资有序舒缓,重获增量。公募产品/银行理财可投资非标资产。上半年新增社融数据中委托贷款、信托贷款等途径持续萎缩。细则落地,银行资金投资非标资产需求可有序舒缓,清理节奏边际缓和。二是过渡期内存量业务灵活处置。包括允许过渡期内发行老产品投资新资产、明确可使用摊余成本法的具体产品范围、对银行回表非标资产给予政策支持等。存续资管产品有望可有序支持市场投融需求,保持平稳过渡,不会面临一刀切强制中止。三是在遵循去杠杆政策大方向不变前提下化解风险。自资管新规指导意见出台后,信用收缩下风险暴露。本次新举措,使得符合要求的增量业务重新开闸,对存量业务采取更宽松的处理措施,有堵有疏,利于风险缓解。

   
然而在根本方向和核心要义上,三份文件并没有松动,去杠杆仍是资管业务调整发展的主线,过渡期后对于打破刚兑、禁止资金池操作、统一杠杆标准、消除多层嵌套清理通道、加强非标资产管理并没有松动。当前推出的三份文件是在信用紧缩压力下的节奏宽松,将缓解表外融资不断收缩的态势,进而缓和因流动性紧张导致的风险问题。对非银金融机构而言,保险将得益于流动性的边际放松、利率的边际下行,承保端实现进一步修复、并缓和投资的信用风险担忧;对券商而言将为其调整资管业务模式实现主动管理转型提供时间土壤,同时流动性压力的释放将有助于券商各项业务的企稳回升。

    保险:政策松绑,关注反弹空间

   
基金二季报出炉,保险、券商大幅低配。1)与年初相比,18Q2基金配置非银板块仓位下降,YoY-4.4%。2)其中:保险行业YoY-2.7%、证券行业-1.6%、多元金融行业-0.2%。3)以行业市值占沪深300市值为标准比例进行对比,保险行业低配4.5%、证券行业低配6.4%、多元金融行业低配0.7%。4)其中保险、证券低配情况较年初加深。5)保险、证券行业估值均在历史低位,基金低配环境下是难得的价值洼地。保险:承保端持续修复+投资稳定,推荐修复弹性较大的新华保险,基本面全面稳定的中国平安、中国太保;证券:压力持续释放后业务渐趋稳定,优质券商信用溢价进一步提升,推荐中信证券、华泰证券、广发证券。

   
资管新规细则出台,总体上避免了一刀切式的管控机制,适当缓解市场流动性和情绪。保险板块此前相对受资管新规影响较小,但目前估值已处于历史大底阶段,有望在情绪复苏和负债端风险出清后迎来反弹空间。截止5月底,行业可运用资金余额中,其他资产占比39.35%,较17年底有所回落。当前保险资金配置非标资产结构基本饱和,且所投资产资质审核严格,风险总体可控。当前板块估值仍然较低,18年P/EV0.92倍。前期负债端风险伴随5、6月新单回暖基本出清,下半年风险重点转向资产端,但资管新规细则落地,整体行业压力适度缓解,保险板块仍然值得重视,推荐:中国平安、新华保险、中国太保。

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