2016年上半年上市银行生息资产规模同比增长11.3%,其中在货币政策方面

申万宏源日前发布研究报告称,预计上市银行2016年前三季度净利润同比增长2.21%,较上半年2.55%的业绩增速略有回落。应密切关注银行资产质量边际改善趋势持续性。

  谢军

初步估算,今年三季度五大国有行净利润同比增长0.9%,股份制银行同比增长5.2%,城商行同比增长11.6%,板块的阶梯形增速秩序依旧。业绩增速处于上市银行前列的仍然是城商行板块,3家城商行南京、宁波和北京银行前三季度净利润同比增速预计分别达21.7%、15.5%和6.4%。8家股份行的业绩增速保持分化。申万宏源预计其中领先的依次是浦发增长9.5%、平安7.2%、招商6.3%和兴业6.2%。维持上市银行全年净利润同比增长1.5%的盈利预测。

  2011年,因为CPI不断高企,控制通胀成为宏观调控的重要目标,其中在货币政策方面,央行主要施行的是稳健的货币政策,并多次上调存款准备金率(包括法定存款准备金率以及差额存款准备金率),由此带来资金面的大幅收紧。在股票市场方面,全年呈现出震荡下跌的走势,而债券市场在很长一段时间并未成为股市的跷跷板,也同样表现较为低迷。

值得注意的是,前三季度息差收窄持续冲击银行净利润增长。不过申万宏源预计息差压力趋于减缓,预测三季度累计净息差环比上半年下降2bp至2.14%。

  但进入10月份以来,债券市场阴霾一扫,沉寂数月的行情逐渐回暖,其中受资金面和通胀压力减弱的影响,中长期利率产品呈现“牛市变平”;信用债方面,城投债收益率普遍达到8%以上,高等级债恢复能力也很强,目前收益率已经回到6月份水平。此外城投债、可转债等各类债券品种纷纷止跌企稳,债券牛市大幕已然开启。

2014年底至2015年央行累计6次降息,
浮息贷款重定价效应主要在2016年上半年完成了大量释放。据测算,上市银行上半年累计净息差2.16%,较2015年下降29bps。考虑到市场一致预期年内降息可能性较低,预计下半年降息对银行业净息差的压力逐步减缓,银行息差压力将主要来自持续的金融脱媒化趋势与资产荒现象,总体而言银行息差收窄压力将好于2015年和2016年上半年。

  2012年债券收益战胜通胀是大概率

信贷投放保持稳健,预计按揭增速有所回落。2016年上半年上市银行生息资产规模同比增长11.3%。上半年上市银行信贷结构持续调整,对公贷款的制造业和批发零售业贷款规模受到压降,信贷投放加码按揭和消费,体现了银行防范风险兼顾收益的思路。上半年按揭贷款较年初增长16.7%,占总贷款比重较年初提升1.7个百分点至20.7%。申万宏源预计下半年生息资产总体仍维持11%的同比增速。信贷投放预计保持稳健以支撑稳增长,基建类贷款加大发力,受房地产调控政策影响,按揭贷款投放较上半年或会有所回落但仍保持较高位。

  目前,希腊、意大利等国相继爆发债务危机,而我们判断欧洲债务问题并不是一朝一夕能够解决的,这会在较长期内影响全球经济的增长,主要经济体如美国、日本等国经济增长也没有一个明确的动力。

上半年上市银行不良率1.68%,加回核销后的不良贷款生成率1.16%,同比下降8BP,环比下降5BP,不良生成速度呈现较明显趋缓现象。申万宏源认为这主要是银行控制过剩产能行业信贷投放、加码按揭、加大债券投资力度的结构调整综合结果。预计2016年信用风险暴露速度总体稳中有降,资产质量边际持续改善存在支撑力。但考虑到宏观经济L形走势下,未来信用风险仍将持续暴露,所以不良生成速度下行空间有限。记者
高改芳

  从国内来看,经济增长速度将逐步回落,2011年三季度国内生产总值(GDP)增长9.1%,四季度可能会在9%以下,2012年市场预期中值可能在8.5%左右。同时,居民消费价格指数(CPI)增幅在2011年7月达到6.5%见顶之后,现在已经形成比较稳定的向下趋势,2012年全年通胀水平主要取决于新增涨价因素,初步预估全年物价涨幅在3%左右,这样对通胀的压力会逐渐消退。

  2012年政策面可能会从一个偏紧政策转为中性政策。我们认为难以出现类似2009年的全面放松,主要是在基建、房地产和城投贷款三个方面的总体环境已发生了变化,结构上放松的局面会更为可能。

  根据美林投资时钟,经济周期在经历衰退、复苏、过热和滞胀的不同阶段,总能找到一类表现最优的资产。而目前债券收益率已回到历史中位水平,在经济恶化的过程中债券收益率会继续下行,也会给投资者带来稳定的正回报。随着货币政策进入微调,如果未来经济增速继续下行,货币政策会继续出现结构化甚至整体宽松的调整,这对债券资产来说是非常好的投资时点。

  综合来看,鉴于经济和通胀双双持续回落、货币政策全面转向宽松、流动性趋势向好、央票发行利率持续下降将进一步打开利率曲线下降空间;而无风险利率的下降、货币政策转向宽松也将利好信用债和可转债,债市继续“全面看好”。初步判断未来一年,债券收益战胜通胀是大概率的事件。

  配置策略:高等级和中长期品种为主

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